董登新：养老金入市应求稳求安全

养老金统筹和入市工作，在市场各方期待中稳步推进。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受中国证券报记者专访时表示，养老金全国统筹尚存在较大难度和阻力，而实现全国统筹是大势所趋。养老金入市应将流动性与安全性双重目标放在首位，应首选固定收益证券，其次是股权类资产。此外，还必须保有相当比例货币市场产品，以满足更高流动性目标需要。

养老金全国统筹是大势所趋

中国证券报：市场关心养老金入市可能带来的影响，但各地养老金统筹水平存在差异也引发一些讨论，养老金全国统筹是否能如期实现？

董登新：全国各省基本养老保险虽名义上都实现了“全省统筹”，但实际仍为县市统筹，现行的“全省统筹”不过是建立全省调剂基金而已，而真正的“省级统筹”应是在全省范围内对基本养老保险实行统收统支，也就是由省政府直接收取全省参保人员的缴费，同时由省政府直接支付全省退休人员的养老金。

既然真正意义上的“省级统筹”都未实现，那么，“全国统筹”谈何容易？基本养老保险的“全国统筹”，它要求由中央统一收取参保人的缴费，并由中央统一发放退休者的养老金。目前由于各地经济发达程度不同，收入水平相差悬殊，再加上各地缴费基数及缴费标准都不一样。因此，全国统筹尚存在较大难度和阻力。

毋庸置疑，基本养老保险实现“全国统筹”是大势所趋。只有全国统筹才能真正实现制度统一，并能让基本养老保险基金在全国范围内有效发挥“互助共济”作用。

中国证券报：从目前情况看，不同地区统筹进度存在差异是否会影响养老金入市？

董登新：现行的地方统筹并不影响基本养老保险基金的集中托管与入市。根据法律规定，作为基本养老保险基金委托投资的委托人，只能是省级人民政府，而受托机构则只能是国家设立、国务院授权的养老基金管理机构。但作为县市统筹的基本养老保险基金，究竟能拿出多少“余钱”交由省政府，这要由县市政府核定决定，省政府不能强迫；当省政府将全省各地市县的基本养老保险基金归集起来后，才能与受托机构签订受托合同，并进入投资管理通道。

尽管2015年底全国基本养老保险基金（含城乡居民基本养老保险基金）名义上高达3.99万亿元，但实际上地区分布极不均衡，且各地市县统筹单位多达2000多个，基本养老保险基金分散在各个统筹单位，结余基金归结难度大，归集所需时间更长。不难预测，最终能归集给受托机构的全部基金规模将远不及人们想象。从2012年试点至今，只有广东省1000亿元和山东省部分养老金交由全国社会保障基金理事会委托投资，这主要是因基本养老保险基金归集难度大，主要原因有两方面：其一，各地收支不平衡，各地结余规模小而散，收支平衡精算难度大；其二，各地政府大多财政紧张，养老金支付压力大。因此，上交基本养老保险基金积极性不高。

不过，如果实现基本养老保险“全国统筹”，就能在全国范围内实现基金统收统支，基金归集也就能一步到位，基金投资与管理将更加高效率、低成本。

注重“流动性+安全性”

中国证券报：养老金投资股市的上限较社保基金理事会管理的社保基金上限低10个百分点，且人社部新闻发言人称资金入市影响将平缓渐进，市场应当如何理解养老金平缓入市的意义？

董登新：与作为战略储备的全国社会保障基金相比，基本养老保险基金必须满足“现收现付”的日常需要，组合投资周期不如全国社保基金那样长远。因此，其资产配置需保持更高流动性。为稳妥起见，最初应以固定收益证券投资为主，将来再逐渐扩展至股票投资。不过，在投资组合上，也要兼顾基金资产流动性和安全性要求。这也决定基本养老保险基金入市初期不会过多投资股票。总而言之，基本养老保险基金“入市”应将流动性与安全性双重目标放在首位。

中国证券报：目前制度设计上养老金可投资的范围广泛，相比股市，养老金在其他哪些领域的投资收益率更值得期待？养老金应如何把握当前经济形势下的机会？

董登新：基本养老保险基金“入市”主要投资标的，应首选固定收益证券（包括各类债券和债券型基金），其次是股权类资产（包括蓝筹股、股票型基金、平衡型基金等），不过，各类投资比例必须满足法定要求。同时，基本养老保险基金资产配置还必须保有相当比例货币市场产品，以满足更高流动性目标需要。

（董登新，武汉科技大学金融证券研究所所长，上交所上市咨询委员会委员，湖北省人社厅咨询专家，湖北省长江经济带产业基金专家顾问。主要研究方向：中美证券市场与养老金问题。）